投資 ETF 需要注意的其中一個風險就是「溢價風險」,ETF 為什麼會折溢價?當 ETF 交易價格與淨值偏離時,價格如何收斂。?前陣子這則新聞——「金管會核准追募,元大 S&P 原油正 2 溢價將收斂」 ,你有注意到嗎?

在解釋完 ETF 價格收斂的運作機制後,我們就可以輕鬆看懂這類型的新聞,除了更能控制投資的風險以外,也會更認識這個世界一點。

如果你對 ETF 還不太認識,可以先看看我們這系列文章分享:

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ETF 市場運作架構,認識初級市場、次級市場

之前我們提過,ETF 的「市價」也就是交易價格,越貼近他的「淨值」也就是真實價值越好。當這兩者有所偏離時,也就是發生「溢價」或「折價」。如果市價高於淨值,就是溢價;如果市價低於淨值,就是折價。那麼,要怎麼讓價格收斂,也就是讓偏離的市價回歸到接近淨值呢?

首先,我們需要認識 ETF 市場運作架構中的「初級市場」與「次級市場」。

我們經常說「ETF 的交易方式跟股票一樣」,這是發生次級市場的事,也就是我們付錢,買到 ETF 或是賣出 ETF 收回現金,這個交易價格就會是 ETF 的市價。

而在我們熟悉的次級市場交易模式外,在初級市場中也會發生 ETF 的交易, 也就是 ETF 的實物申購與實務買回機制,就是投資人可以依照 ETF 標的指數權重,將固定比例的股票換成新的 ETF,或是將 ETF 換回成股票,而這一籃子股票的價值總和就是  ETF 的淨值。現在 ETF 的申購跟贖回,除了以股票進行的實物申贖外,也可以用現今進行,也就是現金申贖。

在初級市場會有新的 ETF 透過申購被創造、或是透過贖回換回成股票或現金,而在次級市場就是既有的 ETF 被轉手。

圖片來源:華南好神資訊

讓 ETF 折溢價收斂貼近淨值的套利機制

ETF 的市價與淨值之間產生落差,會導致初級市場與次級市場間出現套利的空間。

如果市價大於淨值,也就是溢價發生的時候,投資人就可以在初級市場用比較低的淨值申購新的 ETF,再去次級市場用比較高的市價將 ETF 賣出。透過持續的 ETF 搬運,市價與淨值就會趨於一致。

反過來說,如果 ETF 的市價低於淨值,投資人就會在次級市場上用較低的市價買入 ETF,然後再將 ETF 贖回成較高的淨值。

有人說這樣的套利行為,就像撿錢一樣穩賺,那這種穩賺不賠的事為什麼沒被大家廣泛討論呢?因為要在初級市場申購、贖回 ETF 有張數限制,在台灣大部分至少一次需要申購或贖回 500 張,也就是說套利的資金門檻至少也要幾千萬,因此像我們這樣的小散戶就很難參與這個套利機制啦!

為什麼要注意是否有折溢價幅度過高的情況?

因為 ETF 獨有的「實物申贖機制」,以套利為誘因讓 ETF 的市價與淨值通常都收斂在一定幅度內。但是我們要投資 ETF 還是要注意是否有折溢價過大的情形。如果發生大幅折價,也就是交易市價大幅低於淨值,很有可能是流動性不佳,套利較難執行,價格要收斂也比較難。 另外,如果是發生大幅度的溢價,那經常因為 ETF 的發行額度已滿,次級市場的買勁還是很強,可是初級市場又無法馬上申購到新的 ETF 來進行套利,在這種情況下一旦 ETF 的發行商申請到新的額度,大幅度的溢價就會快速收斂,如果在次級市場的投資人沒有預期到這件事,那麼就可能蒙受意外的損失。

投資人經常喜歡觀察股票的三大法人(外資、自營商、投信)買賣超,作為衡量法人籌碼的偏好程度。一般來說,當法人對某股票呈現大幅度買超時,通常代表該公司股票獲得法人青睞,反之大幅賣超通常代表看壞某股票。但在觀察ETF時,千萬不能使用相同的思考邏輯,因為ETF除了可在次級市場交易市價,也可以透過初級市場申購/贖回淨值,且ETF存在套利機制。

圖片來源:華南好神資訊

2020 ETF 折溢價收斂相關時事:元大 S&P 原油正 2 溢價收斂

解釋完 ETF 的市場運作架構、折溢價收斂機制後,回到我們一開始提到的這則新聞標題「金管會核准追募,元大 S&P 原油正 2 溢價將收斂」,你是不是已經可以從標題就理解是發生什麼事了?

從 2019 年底到目前 2020 年三月,國際油價呈現很明顯的跌勢,原因之一是疫情衝擊之下的需求下降,像是飛機停飛、貨櫃輪船停駛等造成需求降低、油價自然下跌。在油價急跌過後,有需多想逢低進場搶反彈的投資人開始大量買入元大 S&P 原油正 2(代號:00672L),造成市價高於淨值,資本雄厚的法人就會在初級市場申購新的 ETF 來套利,但是當 ETF 的發行額度額滿,套利無法執行,溢價就會無法收斂,元大 S&P 原油正 2 的溢價一度衝到 20%。所以 ETF 的發行商就向金管會申請新的額度,核准過後價格通常會快速收斂,因此投資人在盤算的時候,需要將這些變化納入考慮,才不會蒙受意外的損失。

後續狀況與新聞:
元大 S&P 石油正 2 下市風波

怎麼看 ETF 有沒有溢價、折價? 

現在我們見證了元大原油正 2 的鬧劇。我們都知道買 ETF 前要注意折溢價幅度了!那哪裡可以確認這個資訊呢?在 ETF 的發行商可以查看目前的淨值、市價、折溢價幅度喔!

如:元大投信即時估計淨值富邦投信即時估計淨值 這些網頁上都會把這些資訊寫清楚喔!(直接 Google 就找得到)

Takeaways & 結論

最後來回顧一下,這集分享的內容:

  • ETF 在初級市場可以被申購、贖回,在次級市場可以以「市價」交易
  • 當 ETF 的市價與淨值出現落差,法人就會進行套利,最後價格就會收斂於一定幅度
  • 投資 ETF 得時候也需要注意是不是有大幅折溢價的情況,如果在大幅溢價的時候買入可能會在價格收斂的時候蒙受損失。當有折價的情形發生,也要注意是不是流動性不足的關係所導致,避免盲目進場搶便宜,卻導致被套牢。

ETF 雖然是相對簡單的投資工具,但是依然有需要注意、持續學習的小眉角喔!

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