什麼是景氣循環 4 階段？用總經指標判斷何時入市、何時出場

你有聽過景氣循環嗎？景氣循環就是指國家總體性經濟活動的波動起伏，每個循環中會涵蓋「成長、榮景、衰退、復甦」等時期。景氣會按照這四個階段不斷循環，而每個時期適合的投資標的不同。只要學會掌握景氣循環，就可以在景氣成長時入市、景氣衰退時出場，獲取長期收益。

不過，我們到底要怎麼判斷，現在處於景氣循環四階段的哪個時期呢？
今天這篇文章，要來介紹愛榭克 Izaax 的「景氣循環投資」這本書。

這本「景氣循環投資」，作者愛榭克會用各種總經指標圖表，搭配清楚的說明，教你判斷景氣循環 4 階段的走向。

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3 個傳統景氣循環理論

1. 西斯蒙第景氣循環週期

西斯蒙第主張，景氣循環分成 2 個週期：「復甦期」和「衰退期」。
衰退期走到了谷底（Trough），就會進入復甦期，復甦期走到了高峰（Peak），就會再次進入到衰退期。

2. 朱格拉週期（Juglar Cycle）

1860 年朱格拉提出了 4 階段的景氣循環：擴張（Expansion）、爆發（Boom）、衰退（Recession）、蕭條（Depression）。一個循環大約會歷經 7 ~ 11 年。

朱格拉週期圖示：

3. 康波週期（Kondratiev Cycle）

康波主張每個景氣循環都是由科技演進帶動，一個循環會經歷繁榮（Properity）、衰退（Recession）、蕭條（Depression）以及復甦（Improvement）4 個階段，一個循環大約為 45-60 年。

	年代	科技演進
第一次康波週期	1800-1850	蒸汽引擎、紡織工業
第二次康波週期	1850-1900	鐵路、鋼鐵技術
第三次康波週期	1900-1950	電氣工程、化工產業
第四次康波週期	1950-1990	石化、汽車
第五次康波週期	1990- Now	資訊科技

近 70 年來的美國總體經濟大多處於景氣擴張

無論是上述哪一個傳統景氣循環理論中，衰退、蕭條時期在一個景氣循環中的佔比是很高的。然而，如果以美國實質 GDP 年增率變化，來觀察近 70 年的美國總體經濟，就可以發現景氣衰退、蕭條時期（灰色區域）的時間是相對短暫的。也就是說，這 70 年大部分的時間，美國總體經濟都是處於景氣擴張、成長的階段。延伸閱讀：什麼是實質 GDP

美國實質 GDP 年增率變化：

Izaax 的改良型景氣循環週期

因為近 70 年美國總體經濟實際的狀況，跟傳統景氣循環理論的時間點有落差，因此愛榭克將傳統理論稍微改良，分成 4 階段的復甦期、成長期、榮景期以及衰退期。改良型的景氣循環週期裡頭，景氣成長的復甦期、成長期、榮景期就佔了 3/4，景氣收縮的衰退期，只會占景氣循環週期的 1/4。

把改良型的景氣循環週期對比上圖的美國實質 GDP 年增率變化，會發現更符合趨勢。

資料來源：愛榭克的「景氣循環投資」

愛榭克 Izaax 也特別提醒讀者：

• 4 個景氣階段會按照順序逐步出現，不會略過。（景氣的加減速都需要動能刺激）
• 每個景氣循環週期的長度要以當下的客觀數據判斷，沒有一定的景氣循環時長。

美國景氣擴張皆由生產力、通膨交替循環

觀察美國近 70 年的數據

• 代表通膨率：消費者物價指數年增率 CPI （藍色線）
• 象徵勞動生產力：全美每小時產出年增率（紅色線）
• 代表未來 GDP ：潛在 GDP 年增率（黃色線）

就可以發現，在景氣擴張的時期，是由生產力、通膨交替循環的。

時期	原因	景氣擴張主軸
1950~1970	汽車革命	生產力擴張
1970~1980	通膨最高至 14%	通膨擴張後收縮
1980~2000	資訊革命	生產力擴張
2000~2008	科技泡沫，通膨 5% 以上	通膨擴張後收縮
2008~至今	QE 的資金寬鬆導致景氣擴張	生產力擴張

兩次技術革命帶動大牛市：1950 年汽車革命、1980年資訊革命

我們先來看透過生產力擴張帶動的兩個景氣擴張時期：

1950 年開始的汽車革命造成汽車需求大增，帶動消費、投資、政府建設以及進出口等 GDP 增長動能：

• 投資：金融車貸，從無到有誕生
• 消費：增加汽油消費，1970 年美元原油達到第一次歷史高峰
• 政府建設：促使運輸需求，美國興建6萬6千公里的州際公路
• 進出口：汽車出口，強化出口競爭力

1980 年電腦設備開始普及化，民間也可以開始使用網路，造就了資訊革命，帶動了民間企業的成長動能。

透過 1950~1970 年的汽車革命以及1980~2000 年的資訊革命，可以發現這 40 年間，兩次技術革命都會帶動勞動生產力的成長，也造成美國總體經濟的景氣擴張，股市也在這段期間呈現大牛市。

資料來源：愛榭克的「景氣循環投資」

通膨造成實體資產價值浮現，股市長線緩慢成長

技術革新後，隨著技術成熟，就會造成過度生產、產業泡沫開始浮現。原先投入技術革新的資金就會轉去實體資產：黃金、原物料以及房地產。
觀察下列三項數據的走勢：

• 美國新屋銷售中位數（藍色線）
• 倫敦黃金價格指數（黃色線）
• 西德州原油價格指數（紅色線）

可以發現，美國新屋銷售中位數在 1970-1980年上漲許多。
在 2000-2007年，無論是美國新屋銷售中位數、倫敦黃金價格指數或是西德州原油價格指數也都上漲。

不過也可以看到透過通膨帶動的景氣擴張期，雖然 S&P 500 指數仍在上漲，不過上漲的幅度比起兩次技術革新的上漲趨勢小了許多。通膨期間的景氣循環衰退期，回檔的幅度也比起兩次技術革新的衰退期更大。

2 類型景氣擴張期，分別該投資什麼？

了解技術革命以及通膨，會導致兩種不同類型的景氣擴張時期，在這兩種不同的景氣擴張期，該分別投資什麼類型的標的呢？
在技術革命導致的生產力景氣擴張期，股市都會是跳躍式的大牛市，就可以將資金投入資本市場。而處於通膨導致的景氣擴張期時，可以適當比例的資金投入與通膨相關的產業與標的。

十年期定期定額投資美股大盤指數，報酬卻輸現金儲蓄！

所謂「被動定期定額指數投資法」，也就是避免「擇時」，只要固定時間就投入一筆固定資金，同時也避免「選股」，透過投資大盤指數來獲取長期的報酬。
不過，即使維持 10 年都採取被動定期定額指數投資法，每個月投資美股大盤指數 1000 美元，也有可能報酬虧損喔！
下圖為1994 年～2003年 3 月份的回測圖：

藍色為 SPY（SPDR標普500指數 ETF），紅色線為 VUSTX（美國長天期公債 ETF），而橘色線為現金。
可以看到即便是 10 年長期定期定額的被動投資 SPY，雖然沒有虧損，但最後的報酬居然還輸現金儲蓄。

除了上述回測的例子之外，長期定期定額投資，也可能虧損！
假設 1999 年 開始，一樣每個月 1000 美元定期定額投資 SPY，過了 10 年，居然還虧錢！

下圖為1999 年～2008 年的回測圖：

景氣循環投資法：提高報酬、避開回檔

作者愛榭克提出了「景氣循環投資法」，只要在少數時間內簡單調整策略，就可以獲取長期被動投資的報酬、避開衰退期的大幅回檔。

景氣循環投資法：僅在榮景期降低持股比例，多數時間仍維持被動指數投資。
榮景期時：

• 股市的估值、本益比皆在高點
• 通常是公債價格低點
• 升息循環，現金、債券的報酬升高

因此，在榮景期時減少持股比重，還可以避免掉榮景期過度到衰退期的修正。等到衰退期股市到了相對低點時，把手上持有的現金、債券報酬存下來的資金去承接股票。最後再透過投資再平衡，提升長期報酬。

延伸閱讀：本益比、資產再平衡

如何實施景氣循環投資法？

只要在為期大約 2~4 年的榮景期，逐年降低持股比例，將股票轉為投資長天期債券（7年以上），就可以降低衰退期來臨的波動風險。
第一年：持股比例降為 70%
第二年：持股比例降為 50%
第三年：持股比例降為 30%
第四年：維持持股比例 30%
直到榮景期的轉折點來臨，再把債券再平衡為 100% 持有股票。

透過這種股債均衡，逐年降低持股比例的進階景氣循環投資，回測 1994 年至 2018 年的數據，就可以發現，這樣的投資方式大勝被動定期定額投資美股大盤！

如何正確解讀景氣循環週期？

光是前面文章的內容，資訊量就已經超級豐富。除了用數據解釋什麼是景氣循環 4 階段，作者愛榭克也分享了景氣循環投資的心法。
然而，上述內容也只是景氣循環投資這本書的第一章節而已！第一章節的最後，有一個景氣循環判讀表，來協助讀者可以正確解讀景氣循環週期。

書中接下來的四個章節，會分別解釋如何用一些總經指標來判斷復甦期、成長期、榮景期以及衰退期。如果想更深入的了解景氣循環投資，非常推薦你購買愛榭克的這本書來研讀。

最後，想用作者愛榭克的話來做結尾：「掌握了總體經濟、就掌握了景氣循環；而掌握了景氣循環，就掌握了投資方向；而有了投資方向，獲利自然是水到渠成！」

如何深度學習景氣循環投資？

這邊也推薦你 2 個可以學習景氣循環投資的資源：

1. 《15 單元看懂經濟運行，掌握全球投資趨勢》線上課程

《15 單元看懂經濟運行，掌握全球投資趨勢》是財經 M 平方團隊開設的線上課程。
這堂課會透過總經數據讓你了解景氣循環為什麼會重複發生？
什麼時機該配置股票、債券、原物料？其中有很多的總經數據都會同步出現變化，且有一定的規則性，這堂課就是希望大家能看懂這些數據背後的意義。
Rachel 藉由一系列的扎實的教學影片，幫助學員建立正確的投資觀念和心法。

2.《景氣循環投資》書籍

總經大師愛榭克著作，也是我們文章 什麼是景氣循環 4 階段？用總經指標判斷何時入市、何時出場 的參考書籍。

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更多總經指標、數據介紹

總經指標	總經指標說明
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