今天要來談談閱讀財報時,常會看到的一個指標 ROE (Return on Equity) 股東權益報酬率。1977 年股神巴菲特就曾經在 Fortune (財星雜誌)上面刊登一篇文章 How Inflation Swindles the Equity Investor。 裡頭巴菲特就有針對 ROE 股東權益報酬率發表他的看法,裡頭乾貨滿滿,非常推薦有興趣的學伴花時間把它讀完。巴菲特在挑選標的時候,會將 ROE 納入判斷的條件,ROE 就代表這個公司有利用自有資金賺錢的能力

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什麼是 ROE 股東權益報酬率?

當股東掏腰包拿錢出來投資一間公司時,這筆錢就會納入股東權益 (Sharehodler’s Equity),成為公司的自有資金。再來,公司就會將這筆錢運用在事業的營運、增加營業收入、賺取利潤。扣掉一些營運費用、稅賦等支出成本後,最後的淨利就會是股東所能得到的報酬。ROE 也就是將最後賺取的稅後淨利除以股東權益,因此稱之為股東權益報酬率。


如何計算股東權益報酬率?ROE 公式

ROE = 稅後淨利 / 股東權益 x 100%

(股東權益 = 公司資產 – 公司負債)

有時候也會看到另一個 ROE 計算公式

ROE = EPS / 公司淨值(BV, Book Value)

(EPS 每股盈餘(Earnings per Share) = 淨利 / 股數)

透過杜邦分析法來判斷 ROE 好壞

我們可以透過杜邦分析法,來進一步判斷 ROE 高是什麼原因造成的。杜邦分析法將 ROE 拆解為三個指標,藉此來判斷企業真實的狀況。這個分析法是由美國的杜邦公司提出,因此也就稱為杜邦分析法啦!

杜邦分析法公式 (DuPoint Analysis)

ROE = 稅後淨利 / 股東權益 x 100%

     = 稅後淨利 / 營收  X  營收 / 總資產  X  總資產 / 股東權益

         (淨利率)      (總資產週轉率)          (權益乘數)

  1. 淨利率(Net Income Margin):公司獲利能力
  2. 總資產週轉率(Total Assets Turnover):公司利用資產來創造營收的能力
  3. 權益乘數(Equity Multiplier):公司的資產相當於股東權益的多少倍(負債多時,權益乘數越大)

舉例:公司資產 1000萬,股東權益 500 萬 ,權益乘數為 2

淨利率、總資產週轉率、權益乘數都能讓 ROE 升高,因此藉由這三個指標來分析 ROE 變高的情形就格外重要。

總資產週轉率帶動 ROE 升高可能只是曇花一現 🥀

當一間公司的 ROE 成長主要是來自總資產週轉率時,可能是短期內公司的營收變高。

總資產週轉率 = 營收 / 總資產

營收上升帶動總資產週轉率也上升,但是要注意的是,短期的強勁營收很可能只是公司透過價格競爭獲得的效果。將產品的價格降低,與其他公司削價競爭,這種銷售方式也只能帶來短期的獲利。這也不是我們所期待公司賺取利潤的方式。

淨利率推高 ROE 才是最佳狀態 👍

淨利率的提升,表示公司的獲利體質已經改善,可能是產品的競爭力提升或是公司與其他競爭公司的優勢開始拉開差距。

當公司的護城河開始慢慢建立起來,獲利能力變好,總資產周轉率也隨之提升。淨利率跟總資產週轉率都雙雙加乘在 ROE上面,才會使得公司的ROE穩定成長。

權益乘數可判斷公司經營心態

剛有說到權益乘數(Equity Multiplier)等於公司的資產相當於股東權益的多少倍,負債越多時,權益乘數越大。那相對而言,權益乘數降低就表示公司想將負債比例減少,提升自有資金的比例。有可能是公司積極還清負債,想改善公司體質。但也有可能是公司經營趨向保守,那麼獲利想再擴大可能也很有限。

ROE 平穩型:多為民生產業

ROE 平穩型的產業多為民生必需相關的產業,景氣差時,我們可以沒有娛樂、沒有多餘的消費,但是還是要填飽肚子,因此民生產業對於景氣的波動比較不受影響。

我們來看小七,統一超(代號:2912)這檔標的的ROE。近五年,統一超的年度ROE都維持在 20%以上,但可以看到統一超大多在 20-30%的 ROE ,突然在 2017年 飆升到 69.68%,就是因為他在2017年出清手上握有的上海星巴克股權,賺取了 168.11 億,這種一次性的業外收入當然讓那年的 ROE 增加許多。

年份統一超 ROE
201927.14%
201822.69%
201769.68%
201634.62%
201530.76%

ROE 波動型:多為景氣循環產業

景氣循環產業的 ROE 大多都是波動型,景氣好時 ROE 就大幅增加,但景氣衰退時 ROE 也像是海水退潮一樣直直往下落。舉中鋼為例,

2008 年金融海嘯前,中鋼的 ROE 大多在 20 % 以上,但自從金融海嘯後,全球的景氣疲軟了好一陣子,鋼鐵的需求就下降了許多。中鋼的 ROE 也從大好日子的 20% 掉到個位數。

年份中鋼 ROE
20147.39
20135.9
20122.09
20116.94
201015.1
20098.41
20089.54
200722.9
200619.4

怎麼運用 ROE 指標

  1. 看長期的 ROE 趨勢

    看長期的 ROE 趨勢,除了能避開一次性的業外收入導致那年 ROE 的好成績,也可以觀察公司的護城河、產品力是否有建立起來。
  2. 比較相同產業內,各公司的 ROE 水平

    每種產業的性質不同,ROE的階級就不會是一個檔次內的,像是拿銀行業來跟民生產業互相比較 ROE 就沒有意義。因此要比較同一產業的 ROE 水平,像是超商業就可以比較統一超(代號:2912)跟全家(代號:5903)的ROE水平。
  3. 不要單看 ROE,要搭配其他指標一起判斷

    相信文章看到這邊,學伴也了解有可能是一次性 ROE 高,公司的獲利能力並沒有提升,甚至正在削價競爭。

關於 ROE 的小問題

1. ROE 高就是好公司嗎?

先講結論,ROE 高不一定就是好公司。 因為 ROE 沒有將負債納入計算,如果公司大量舉債來提升 ROE,這筆負債會像是一個不定時炸彈,替公司帶來財務風險。

2. 每個產業都適合用 ROE 判斷嗎?

因此在負債比高的產業,像是金融業(銀行、金控、壽險)就不適合用ROE來判斷趨勢。
(因為我們去銀行存錢,這些錢其實是算入銀行的負債,銀行再拿我們的錢借貸出去。這個過程中,權益乘數就會受到影響,但這並不代表銀行經營的好壞。因此拿 ROE 來判斷銀行業的經營成績是不準的。)

哪裡可查詢 ROE?

  1. 台灣股市資訊網
  2. 公開資訊觀測站

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Cindy

平時潛水、滑雪但不寫 code 的工程師

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